根據(jù)歷史數(shù)據(jù)來看，廢鋼的定價基本跟隨螺紋鋼變化，然而近期宏觀利好下螺紋價格拉漲，廢鋼卻漲幅一般，與鐵水成本變動趨勢更為相近。本文認為廢鋼價格在不同市場行情下會錨定不同的價格變動。
本文將2022年以來廢鋼價格、螺紋鋼價格以及鐵水成本數(shù)據(jù)進行分階段相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)在鋼價下行或震蕩行情中，廢鋼價格在鋼廠錨定利潤定價策略下主要跟隨成材，而上漲行情廢鋼價格則根據(jù)成材需求表現(xiàn)有所不同：需求上行階段廢鋼跟隨成材變化，需求下行階段則主要跟隨鐵水。
一、長短流程混合生產(chǎn)模式下，廢鋼螺紋價格長期共振
用2022年以來的數(shù)據(jù)進行相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)廢鋼價格指數(shù)和螺紋價格指數(shù)的線性相關(guān)性達到95.5%，廢鋼價格滯后四天和螺紋價格指數(shù)線性相關(guān)性達到95.7%。而同樣的時間區(qū)間內(nèi)，廢鋼價格指數(shù)和114家鋼廠鐵水不含稅平均成本線性相關(guān)性約為88.1%，相關(guān)程度不如螺紋。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
廢鋼價格長期跟隨螺紋定價的主要原因在于：1）螺紋鋼是所有鋼材中市場流通量最大的品種，價格變動對黑色價格變動有一定指示性作用；2）螺紋鋼是消耗廢鋼最多的鋼材品種，廢鋼需求和螺紋生產(chǎn)高度相關(guān)，價格相關(guān)性較高；3）國內(nèi)主流采購廢鋼的鋼廠采用長短流程混合生產(chǎn)，根據(jù)螺紋利潤調(diào)整廢鋼采購價格。主要邏輯如下：
a）國內(nèi)部分主流廢鋼采購鋼廠采用長短流程混合生產(chǎn)，廢鋼消耗較大，例如沙鋼，還有部分長流程鋼廠提升轉(zhuǎn)爐廢鋼比以實現(xiàn)降碳，例如河鋼。沙鋼廢鋼比最高可達40%，河鋼廢鋼比約為20-22%，而普通長流程鋼廠不足15%；
b）短流程生產(chǎn)的主要品種為螺紋鋼，典型鋼廠傾向于根據(jù)螺紋鋼價格調(diào)整廢鋼采購價格控制整體生產(chǎn)成本確保生產(chǎn)效益。當(dāng)螺紋價格下跌，利潤收縮，典型鋼廠對鐵水成本調(diào)節(jié)的能力弱于廢鋼——鐵礦的定價權(quán)往往不在鋼廠手里，因而下調(diào)廢鋼采購價格成為調(diào)節(jié)螺紋利潤的主要手段。典型鋼廠下調(diào)采購價影響周邊其他鋼廠采購價下調(diào)，廢鋼市場價下行。
二、11月下半月以來強預(yù)期弱現(xiàn)實，廢鋼沒有跟隨螺紋漲幅
2023年12月12日，螺紋價格指數(shù)月環(huán)比上漲2.6%，廢鋼價格指數(shù)月環(huán)比上漲1.6%，廢鋼漲幅明顯不及螺紋。而截至2023年12月8日，114家鋼廠鐵水成本月環(huán)比上漲1.7%，和廢鋼漲幅相近。即近一個月來，廢鋼作為原料的特性在價格端似乎有所體現(xiàn)。
表：近一個月廢鋼和螺紋、鐵水成本價格變動
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
近一個月螺紋和廢鋼價格漲勢不符的主要原因如下：
1）螺紋近期快速上漲主要是由于宏觀情緒的帶動，強預(yù)期主導(dǎo)。10月末萬億國債發(fā)行，11月央行表態(tài)加快房地產(chǎn)金融供給側(cè)改革，12月初政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)“穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”，強化穩(wěn)增長預(yù)期，黑色期貨盤面拉漲帶動現(xiàn)貨價格上漲。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
2）冬儲放緩，采購商觀望情緒濃厚，螺紋需求弱現(xiàn)實。根據(jù)Mysteel調(diào)研，今年全國大部分省份鋼貿(mào)商主動冬儲意愿偏低，大部分采取觀望態(tài)度。一方面是由于當(dāng)前較高的市場價格降低補庫意愿，另一方面是由于對明年的需求信心不足。11月全國螺紋鋼成交量環(huán)比下降1.56%，同比下降2.97%，雖然供需雙弱下11月螺紋鋼社會庫存和鋼廠庫存有明顯下降，但11月最后一周鋼廠和社會庫存都開始回升，12月第一周鋼廠庫存還在繼續(xù)增加，表明實際需求不足。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
3）雖然廢鋼性價比凸顯，但廢鋼供應(yīng)充足、短流程增產(chǎn)謹慎，基本面抑制廢鋼價格漲幅。
需求端，近期鐵水價格上漲，鐵廢差擴大至365元/噸，長流程生產(chǎn)成本提升顯著，廢鋼性價比優(yōu)勢凸顯，因而長流程鋼廠提高廢鋼比、短流程鋼廠選擇擴大生產(chǎn)。然而短流程鋼廠考慮到季節(jié)性風(fēng)險，對開工率進行了合理控制，因而雖然整體來看電爐廠開工率在11-12月呈現(xiàn)上升趨勢，但螺紋鋼短流程的開工率在11月第二周見頂之后開始小幅回落。300家鋼廠廢鋼日消耗從10月開始有明顯上升，但進入12月后上升趨勢放緩。
供給端，Mysteel調(diào)研584家廢鋼鐵加工準入企業(yè)，截至12月6日，社會庫存（除鋼廠廢鋼公司外）總量101.86萬噸，月環(huán)比增加2%；周度加工量73.38萬噸，月環(huán)比增加5%。廢鋼供貨商保持快進快出，資源流通相對順暢，廢鋼供應(yīng)充足。
庫存端，由于供應(yīng)充足、需求漲后趨穩(wěn)，廢鋼社會庫存保持上升態(tài)勢，截至12月12日，300家鋼廠廢鋼社會庫存603.3萬噸，月環(huán)比上升11.1%，來到下半年高位水平。而根據(jù)調(diào)研得知，全國各地區(qū)鋼廠尤其長流程，廢鋼方面都有被動增庫的現(xiàn)象，不少鋼廠提前完成了冬儲計劃，雖然目前廢鋼性價比較高情況下冬儲態(tài)度依然偏積極，但當(dāng)前鋼廠庫存持續(xù)累積，后續(xù)對廢鋼價格上漲可能形成一定阻礙。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
三、鋼價下行區(qū)間跟隨成材為主，上行區(qū)間取決于需求變動
鐵水成本、螺紋鋼價格和廢鋼價格，在價格走勢上是基本一致的，將2022年以來價格變動分為兩種類型：上行階段和下行及震蕩階段。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
對這兩類區(qū)間的廢鋼價格和螺紋價格以及鐵水成本進行線性相關(guān)性檢測，發(fā)現(xiàn)在鋼價下行及震蕩階段，廢鋼價格和螺紋價格相關(guān)性更強，主要原因在前文已經(jīng)說明，是鋼廠調(diào)整采購價控制成本導(dǎo)致的；而在價格上行階段，相關(guān)性表現(xiàn)則出現(xiàn)了一定的分化。
表：不同階段廢鋼和鐵水成本及螺紋的相關(guān)性
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
觀察三波上漲行情中螺紋鋼消費的變化，發(fā)現(xiàn)并非全部都是需求上升導(dǎo)致的價格上漲。
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
觀察需求變動的不同時期則可以發(fā)現(xiàn)，在需求走弱時期，廢鋼價格更傾向于跟隨鐵水而需求走強或高位震蕩時期，廢鋼價格更傾向于跟隨成材。
表：上漲行情中廢鋼和鐵水成本及螺紋的相關(guān)性
數(shù)據(jù)來源：鋼聯(lián)數(shù)據(jù)
在成材需求上升時期，消費帶動生產(chǎn)旺盛，原料跟隨上漲，而螺紋鋼作為廢鋼消耗最多的品種，生產(chǎn)旺盛帶動廢鋼價格上漲，廢鋼跟隨螺紋上漲。在成材需求下降時期，消費走弱拉動生產(chǎn)收斂，鋼廠則會在長短流程工藝中選擇性減產(chǎn)，鐵水和廢鋼的相對性價比成為減產(chǎn)的決定性因素，廢鋼作為原料的特性開始顯現(xiàn)，此時價格主要跟隨鐵水成本變動。
展望2024年一季度，春節(jié)在2月中旬，1-2月淡季預(yù)計鋼價表現(xiàn)偏弱，廢鋼定價跟隨成材，或?qū)⒄鹗幭滦小?月進入傳統(tǒng)旺季，若需求有效回升，廢鋼跟隨成材價格上行；若實際需求不及預(yù)期，但根據(jù)當(dāng)前中央宏觀表態(tài)來看，預(yù)計3月表態(tài)仍然積極，宏觀預(yù)期可能支撐成材價格上行，彼時廢鋼價格或?qū)⒏S鐵水成本變動，難以跟漲，窄幅震蕩為主。
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