又一個讓人“揪心”的九月即將成為過去！許多人按照概率論，預(yù)計9月期、現(xiàn)貨市場價格一定要跌（需求太差、宏觀表現(xiàn)太糟，更加堅定了他們看跌），結(jié)果是大家又一次收獲了意外的驚喜，我們也是收獲了又一些個確定性，好運(yùn)總是伴隨著緊跟政策走的人。
第一個確定性是鋼價在鋼材基本面不斷改善中如期震蕩上行，同時也呈現(xiàn)了漲跌互現(xiàn)的格局。根據(jù)鋼聯(lián)樣本調(diào)查數(shù)據(jù)顯示預(yù)估，9月5大鋼材品種庫存下降超過250萬噸，截止9月29日，鋼材綜合價格指數(shù)上漲254個點，螺紋和線材價格分別上漲555和500個點（創(chuàng)了近3年期末-期初價格最大月度漲幅），中板和熱軋價格分別上漲115、86，冷軋價格微跌3個點，建筑材明顯強(qiáng)于板材，冷軋弱于卷螺；鋼材綜合指數(shù)均價抬升130個點。
第二個確定性是鐵礦石走出了預(yù)期的“無腦”下跌的態(tài)勢。9月62%澳礦價格最大下跌51.35美元，最低到了100.2美元/噸，主力期貨合約最低到了606，折算港口美元價低于80美金了，不但突破了多個下行支撐位，更是打破了雙節(jié)補(bǔ)庫必然大反彈的“確定性”。
第三個確定性是“絕代雙焦”期現(xiàn)貨都出現(xiàn)松動或高位下跌。9月焦炭主力合約從最高3847跌到最低3124，下跌723個點，跌幅達(dá)到18.8%；焦煤主力合約從最高3099跌到最低2626，下跌473個點，跌幅達(dá)到15.3%。8月底報告提出逢高靈活布局趨勢空單的策略建議，9月9日晚間開盤前，提示了逢高布局趨勢空單的建議。
回顧整個3季度，基本符合我們7月初的“三季度是博弈市”的觀點，7、8、9月份各月的鋼材綜合平均價格持續(xù)抬高，價格重心逐月上移，符合“春華秋實”的觀點。
展望10月，在能耗雙控和鋼鐵雙控共同發(fā)力的背景下，鋼鐵市場的基本面有望持續(xù)向好，并且進(jìn)一步顯性化，鋼鐵產(chǎn)品價格仍有一定的彈性空間，但強(qiáng)弱隨著基本面的表現(xiàn)不同而有所分化，建筑材依舊會強(qiáng)于板材。
去年9月許多人對后市悲觀，當(dāng)時我們稱之為“噪聲交易”。其實，今年9月，也有不少的偏空的聲音和論調(diào)，比如說：
一是房地產(chǎn)調(diào)控影響很大，鋼鐵需求太差。9月23日當(dāng)周，鋼聯(lián)調(diào)查螺紋和線材周度表觀需求分別降至324.82萬噸和139.97萬噸，是今年3月中旬以來的最低表現(xiàn)。其背后的深層次原因，除了基建投資增長仍舊乏力外，房地產(chǎn)新開工持續(xù)低迷，銷售數(shù)據(jù)也有所回落，特別是恒大地產(chǎn)陷入史無前例的困難時期，讓人們浮想聯(lián)翩，憂心忡忡。
二是能耗雙控影響甚廣、影響甚深，讓一些人覺得隨時會叫停，隨時會復(fù)工復(fù)產(chǎn)，有的地方就有下游企業(yè)已經(jīng)復(fù)產(chǎn)的，進(jìn)而聯(lián)想到一些鋼鐵企業(yè)也將復(fù)產(chǎn)。
三是期貨盤面在以上悲觀預(yù)期的影響下，顯現(xiàn)出做多信心不足，做空力量增強(qiáng)的態(tài)勢，尤其是基于對限產(chǎn)提前到11月底完成目標(biāo)任務(wù)，擔(dān)心其后的增產(chǎn)給市場帶來壓力，因而一段時間在盤面上買2110、拋2201合約或者拋2201、買2205合約的大有人在，壓制著期盤2201螺紋價格。
四是總有一些人認(rèn)為鋼材利潤高，鋼價就要跌，這其實是固守鋼廠就該低利潤的傳統(tǒng)觀點。今年上半年36家鋼鐵上市公司合計凈利潤也才762億元，鋼協(xié)會員單位前8月銷售利潤率只有6.2%，別說與力拓一家公司上半年凈利潤795億去比，就是與國外一些鋼廠比，也是汗顏，更何況，我們身處供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和能耗雙控政策調(diào)控中，我們反倒是應(yīng)該享受更高的紅利才對呀。那些鋼廠利潤一好起來，鋼價就該跌的傳統(tǒng)觀念，至少在某些時候也該調(diào)整，還有，那些原料價格跌，成材價格也要跌的理念，也未必放之四海而皆準(zhǔn)。
以上看法和操作，如果放在某個時點單一簡單地看，都或許有一定的道理，如果結(jié)合起來深入分析，就未必認(rèn)同。
從需求來講，近期確實是拖累價格表現(xiàn)的重要影響，這也是大家已經(jīng)看到的事實。其實，4.30政治局會議內(nèi)容，已經(jīng)暗示要通過調(diào)控需求來抑制大宗商品價格的上漲。最為有效的手段就是持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)。一是因為地產(chǎn)關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)范圍最廣；二是地產(chǎn)融資擠占了制造業(yè)和民間融資；三是房地產(chǎn)牽制了居民可選消費(fèi)提升；四是歷史上全球范圍看，房地產(chǎn)信用過度創(chuàng)造容易導(dǎo)致金融危機(jī)；五是2020年末我國宏觀杠桿率達(dá)到279.4%，在全球范圍來看，處于高位水平，一旦經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑，風(fēng)險較大。因此，地產(chǎn)調(diào)控不但勢在必行，而且還需要排除萬難。
但國家會放任房地產(chǎn)出現(xiàn)危機(jī)嗎，毫無疑問，是不會的。7.30政治局會議明確指出，下半年仍要堅持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。因此，像恒大地產(chǎn)這樣的巨無霸，雖然出現(xiàn)了運(yùn)營中的巨大困難，但大概率會在政府的指導(dǎo)下有序化解。所以，我們聽到或見到，一方面政府在積極解決恒大的問題，另一方面在積極引導(dǎo)其它領(lǐng)域發(fā)力以緩解地產(chǎn)調(diào)控帶來的經(jīng)濟(jì)下行的壓力。7.30政治局會議就提到“今年底明年初要形成實物工作量”；劉鶴副總理在9.15提到“適度超前進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，都給出了明確信號。
基建之所以還沒有大的起色，主要還是受到一些影響，一是資金壓力，一些項目開不起來，或干不下去；二是盈虧壓力，使得一些項目出現(xiàn)觀望，三是疫情的擾動，一些項目無法正常施工。其中，資金是最大的影響因素。7.30政治局會議明確提到“積極的財政政策要提升政策效能、穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充�！保禍�(zhǔn)、地方債的加快發(fā)行、3000億支持小企業(yè)再貸款、9月8日發(fā)改委公布批復(fù)“同意國家鐵路集團(tuán)發(fā)行中國鐵路建設(shè)債券3000億元”，社融信貸等數(shù)據(jù)也有望觸底回升，財政支出也會適當(dāng)加快速度，等等，這或許就是做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)的一部分措施，后續(xù)可能還有新政出臺，確保經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。正是這種跨周期調(diào)節(jié)，需求不會不來，只是遲來，從這一點上講，是不能過度看空年底需求。
有人說能耗雙控也帶來鋼鐵下游企業(yè)關(guān)停產(chǎn)，影響需求，的確如此。不過，這些下游企業(yè)大都不是高能耗企業(yè)，只是一些地方政府和企業(yè)先前不作為，才導(dǎo)致不得不“一刀切”，這些地方政府應(yīng)該會逐步精準(zhǔn)調(diào)控的。所以，這些下游企業(yè)的需求影響，也只是暫時的，需求只是會被推遲，后期甚至可能提高強(qiáng)度，甚至淡季不淡。
從供給上來講，三大政策發(fā)力，鋼鐵供給大幅收縮的態(tài)勢難改。
首先是能耗雙控，這是一項重大國策，到2025年單位GDP能耗比2020年降低13.5%。8月12日，國家發(fā)展改革委印發(fā)了《2021年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，表中顯示不及半數(shù)省（區(qū)）能耗強(qiáng)度降低進(jìn)展總體順利。在能源消費(fèi)總量控制方面，仍有8個�。▍^(qū)）為一級預(yù)警（形勢十分嚴(yán)峻），5個省（區(qū)）為二級預(yù)警（形勢比較嚴(yán)峻）。未來，對能耗強(qiáng)度降低為一級預(yù)警的�。▍^(qū)），對能耗強(qiáng)度不降反升的地區(qū)（地級市、州、盟），2021年暫�！皟筛摺表椖抗�(jié)能審查。于是，9月中下旬以來，陸續(xù)有一些省市，開始加大力度控制能耗，由此導(dǎo)致鋼鐵產(chǎn)量進(jìn)一步下降。詳細(xì)內(nèi)容可以參見《Mysteel：各地限電、限產(chǎn)政策及影響匯總》、《Mysteel：9月全國超80家鋼廠停產(chǎn)檢修》。鋼聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，9月第3、4周5大產(chǎn)品樣本企業(yè)周產(chǎn)量環(huán)比分別下降36.96萬噸和60.91萬噸，降至23日當(dāng)周的917萬噸，這個數(shù)據(jù)比春節(jié)前后的量還要低不少，其中螺紋周產(chǎn)量同比更是下降了105.46萬噸，線材和熱軋周產(chǎn)量同比分別下降34.41萬噸和26.82萬噸。有些人認(rèn)為，能耗雙控會放松，筆者認(rèn)為，沒有這種可能性，除非達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，還有就是不搞“一刀切”，有些鋼鐵下游企業(yè)有望更早結(jié)束受限，有利于需求的恢復(fù)。
其次是鋼鐵雙控，這同樣是一項重大國策，到2025年單位GDP碳排放比2020年降低18%，鋼鐵行業(yè)是碳排放大戶，所以，今年要壓減產(chǎn)量同比不增。前8月粗鋼產(chǎn)量仍有3689萬噸的增量，如果要在11月底前實現(xiàn)同比不增的目標(biāo)，意味著要在8月粗鋼產(chǎn)量8324萬噸的基礎(chǔ)上再減473萬噸，也就是9~11月月均粗鋼產(chǎn)量要維持在7851萬噸的水平。能耗雙控和鋼鐵雙控，不是二選一的選擇題，而是既要還要的必選題。所以，即使你能耗雙控達(dá)標(biāo)，鋼鐵壓減產(chǎn)量沒有達(dá)標(biāo)，還是要執(zhí)行鋼鐵限產(chǎn)，如果你鋼鐵壓減產(chǎn)量放松，能耗可能又上升了，所以，鋼鐵復(fù)產(chǎn)談何容易。與其聽哪些關(guān)于復(fù)產(chǎn)的各種臆想，還是多留意各地政府的政策以及企業(yè)的實際表現(xiàn)。
如果考慮到一些省市壓減產(chǎn)量指標(biāo)，估計還有2600多萬噸的壓減量，10~11月鋼鐵壓減任務(wù)艱巨，估計有一些指標(biāo)要到12月才能完成。
還有秋冬季限產(chǎn)，這是一項環(huán)保常態(tài)化管控措施，生態(tài)環(huán)境部發(fā)布的《重點區(qū)域2021-2022年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅方案（征求意見稿）》，內(nèi)容與往年有所不同，2021-2022年秋冬季因為需要同《三年計劃》計劃保持步調(diào)一致，特意將考核目標(biāo)按照時段進(jìn)行拆分（2021年10-12月，2022年1-3月），統(tǒng)一行動實現(xiàn)多個目標(biāo)；此外還增加河北北部，山西北部，山東東、南部，河南南部部分城市，城市數(shù)量達(dá)到60多個。京津冀2+26城所在省份，煉鐵產(chǎn)能約占全國47%，成品鋼材方面分品種在全國的產(chǎn)能占比：熱卷約50%，螺紋約27%，盤線約41%，中板約38%，帶鋼約81%，加上遼寧、內(nèi)蒙兩地，產(chǎn)能占比進(jìn)一步擴(kuò)大。
值得注意的是，過去幾年的秋冬季限產(chǎn)，按照文件推算的限產(chǎn)規(guī)�；驹�3000~4000萬噸之間，根據(jù)統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，實際運(yùn)行下來，相對9月粗鋼產(chǎn)量，2018年10~12月月均只減了209萬噸，2019年10~12月月均只減了74萬噸，2020年只減了219萬噸。說明過去幾年的秋冬季限產(chǎn)，一些鋼廠減了一些指標(biāo)，但另一些指標(biāo)沒有減或略微減減，所以實質(zhì)性減產(chǎn)效果不明顯。今年從目前的壓減產(chǎn)量情況看，效果要明顯得多，也因此，今年四季度的鋼鐵基本面可能比預(yù)想的要好得多。
從供需平衡的角度看，10月有望進(jìn)一步加速去鋼材庫存。9月庫存降幅基本符合預(yù)期，10月雖有長假累庫，大概率會低于100萬噸，但此后每周降庫幅度或均超過100萬噸。截止9月第4周庫存同比減少290.5萬噸，降幅13.1%，其中螺紋同比減少234.6萬噸，降幅高達(dá)19.3%，熱軋同比減少44萬噸，降幅10.9%。部分區(qū)域、部分品種或出現(xiàn)緊平衡的狀態(tài)，去庫或許會持續(xù)到12月。
有人比較看空2201鋼材合約價格，未來在持續(xù)低庫存以及冬奧會限產(chǎn)的背景下，一是資源比較稀缺，二是鋼廠在資源不多的情況下未必愿意降價，三是現(xiàn)貨升水幅度比較大，未必有便宜貨可交。
總之，10月鋼鐵市場，在供需雙弱的背景下，鋼材的基本面有望持續(xù)向好，而鐵礦供需進(jìn)一步寬松，雙焦的緊平衡態(tài)勢也有望打破，不同品種的價格彈性，還將進(jìn)一步顯現(xiàn)。整個四季度，或許是個收獲的季節(jié)，意外驚喜總是出現(xiàn)在不經(jīng)意間，操作上，要積極把握10月份的市場機(jī)會。
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